 Добрый день, уважаемые коллеги! Это обзор рынка в компании TicMill и с вами я, Артур Идиотуля. На фоне крепности умнения, что Фрес ошибся с квартальным темпом повышения ставок и неохотно признает свой огрех, доходность казначейских облигаций США возвращает себе статус надёжного прогнозиста рецессии сейчас. Недавно я писал про то, как спред между десятилетними и двухлетними облигациями казначейства США изобразил крайне недоверие к решениям ЦБ, но фокус сегодняшнего анализа будет смещена в пользу краткосрочной перспективы. С приближением декабрьского седания и держа в голове тот факт, что Фрес сейчас неформально повышает ставки с квартальным темпом. Интересно будет взглянуть, как ведёт себя доходность 1-месячных и 3-месячных облигаций казначейства. Если считать инфляционное ожидание на краткосрочном интервале приближенно равными, сопоставляя динамику доходности 3-летних облигаций и 1-летних облигаций, можно предположить, что думает рынок по заседанию Фреса в марте, на который как раз-таки и, возможно, придётся квартальное увеличение ставки. Первое в 2019 году последнее размещение 3-месячных бандов на сумму 39 миллиардов долларов прошло в этот понедельник 1-месячных вчера в четверг. И примечательно то, что доходность к погашению, которая изображена на этом графике, доходность погашению обоих сроков была примерно одинакой. Вот здесь, как вы можете видеть, произошло пересечение доходности, при этом доходность 1-месячных облигаций выросла и доходность 3-месячных снизилась. Так как рынок сейчас ожидает довольно-таки высокой вероятностью повышения ставки в декабре, сходимость вот это 1-месячной и 3-месячной облигацией, 3-месячной стоимость, естественно, ориентировается на мартовское решение. Так вот эта сходимость означает, что рынок могут покидать ожидание повышения ставки в марте. То есть рынок сейчас закладывает меньше процентный риск относительно мартовского повышения. Ведь если был бы обратно, если бы рынок действительно считал, что ФРС может повысить ставку в марте, то тогда инвесторы бы требовали большую доходность на свои инвестиции и соответственно, доходность по погашению должна была расти по 3-месячным облигациям. Но этого, как видите, не происходит. Конечно, может сейчас не вдаваться в детали движения доходности и просто взглянуть на распределение вероятностей по фьючерсам на ставку. Вот если посмотреть данные по мартовскому повышению, это на 20 марта 2019 года, то видно, что диапазон ставки в 250 или 275, то есть что подразумевает еще два повышения ставки в декабре. И в марте сейчас вероятность этого исхода составляет всего лишь 28,1%. Хотя в прошлом месяце доходность составляла 51%. То есть получается, что шансы снизились практически в два раза по мартовском повышении ставки. И уж точно, что они оставят в ФРС равнодушно, так это инфляционные ожидания, правда, измеренные через привязанные к инфляции банды. Как видно, они недолго продержались на желаемом уровне в 2% и начали очень быстро и стремительное погружение к декабрю. Ожидаемая инфляция 5-летней составляет всего лишь 1,8%. Последние данные показывают, что инфляции измеренные через потребители, то есть путем опрашивания потребителей о том, как изменит за инфляцией, такой вот индекс дает нам университет Мичиган. Эта инфляция потребительская, точнее, инфляционное ожидание потребителей также слегка сбавили обороты, они снизили до 2,6%. И проблема в инфляционных ожиданиях потребителей, что они, скорее всего, запаздывающие, учитывая, что потребитель в последнюю очередь осознает какие-либо тренды в экономике, нежели чем вот эти лидирующие ожидания инфляции измеренные через спрос на облигации. С другой стороны, нельзя исключать, что реакция инвестор, вот это, на происходящее в экономике может быть и рационально, это не исключено. Например, инвесторы могут и рационально отреагировать на последствия тарифов, увеличив их эффект. И эти ожидания могут затем распространяться на остальных агентов, то есть фирмы и потребители, при этом это положительная обратная связь, она может только усиливать эффект. То есть потребители будут думать, что инфляционные ожидания должны замедлиться, соответственно, рынок бандов, опять-таки, подхватит эту информацию и что как бы увеличит амплитуду по день инфляционных ожиданий, который как раз-таки отображается вот на этом графике. Сейчас ФРС пытается стабилизировать инфляционные ожидания, прежде всего, за счет вербальных интервенций. И показательно в этом плане слова президентов Эрбе Джона Уильямса, который завел недавно, что ЦБ не может реагировать на каждый каприз рынков. В общем, сейчас складывается следующая ситуация. Рынок закладывает одно непонное повышение ставки в 2019 году. И начало новой программы смягчения, то есть личное смягчение четыре. Уже в 2020 году тогда ФРС придется начать смягчать кредитные условия в экономике, так как растут сейчас ожидания новой волны рецессии из-за истощения и фискального импульса, последствия торговой напряженности и тупиковой ситуации на неценном рынке. На краткосрочном интервале надежда стается на рост зарплата, сейчас данные, по которым выйдут сегодня. Месячные изменения оплата труда ожидает с новыми 3 десятых процента количества рабочих мест на статина 105 тысяч и без работы с на уровне 3,7%.