 Добрый день, уважаемые коллеги! Это Абзоуринкат Компаниейтик. Милый, Самия, Артур и Диатулин. Турец Калира возобновила снижение в понедельник против доллара, но она уже это делает более умеренными темпами. Сегодня откатилась на чуть более 1 процент против доллара. Это произошло после повышения процентной ставки турецким странным банкам до 24 процентов на прошлой неделе, которая вроде как должна была повысить издержки на короткие позиции, то есть сделать их менее выгодными. Долгожданный и традиционный шаг по стабилизации валютного кризиса даже вызвала удорожание государственных облигаций, доходность по 10-летним турецким облигациям снизилась на прошлой неделе. Как раз таки после решения Центральной банка повысить процентную ставку, что довольно-таки необычно с точки зрения связи между изменением ставки и ценой облигаций. Обычно рост альтернативных издержек капитала, это как раз таки происходит при повышении процентных ставок, это приводит к снижению стоимости будущих потежей и их приведенной стоимости. То есть цена по облигациям должна была снизиться, однако в случае с турецким банамель виную долю риска занимал валютный риск, то есть обесценение приведенной стоимости потежей за счет обесценения лиры. Поэтому решение ЦБ оно вызвало своеобразный приток доверия на рынке с фиксированной доходностью. Что касается стоимости страховки от дефолта, она у нас продолжает снижаться, это у нас отражается в кредитных дефолтных слопах. Как видите, с начала сентября она снижается и даже после решения ЦБВС ставку снижения у нас продолжилась, сейчас она стабилизировалась на уровне 445 пунктов. Рекордное значение паники наблюдалось у нас в начале сентября, когда стоимость страховки у нас достигла 574 пунктов. Следующим этапом в судьбе лиры, где будет отыгрываться не паника и сопутствующие спекулятивное давление, а фундаментальные именно показатели станет план правительства по сокращению госрасходов. Другими с вами будет важно ослеживать, как правительство будет аргументировать возможность снижения кредитного риска, который значительно возрос после многих лет экономической экспансии за счет иностранных заимствований. О том, как Турция будет пытаться привести себя в порядок, станет известна в четверх, когда власти опубликуют планы по восстановлению экономики в среднесрочной перспективе. Зять Рдагана Абирата Альбайрак по совместительству министр финансов, он побещал оптимизировать страты, это прежде всего означает сокращение инфраструктурных проектов и в зависимости от глубины проблемы, может означать скидывание части социальных обязательств государства. Это очень непопулярная мера для Рдагана, но вынужденная в такой ситуации. Разумеется, процентную ставку на таком высоком уровне ЦБ долго оставлять не может. Это огромная нагрузка на банковскую систему, которая при повышении ставки дешевеют активы, так как снижается приведенная стоимость платежей, то есть будущих потоков, денег по ним и одновременно с этим растут издержки по обязательствам. Для банков подстроится при этом довольно-таки сложные запрероды вообще банковской деятельности, как таковой. Банки обычно вкладываются в долгосрочные активы, при этом имеют краткосрочные обязательства, даже при попытке перескочить на краткосрочные активы, при повышении ставка такая подстройка прибыли по активам будет происходить медленнее, чем подстройка издержек по обязательствам. Это также известно как несоответствие активов и обязательств. Случай с российским рублем в 2015 году, в конце 2014 года, подсказывает, что спекулятивную атаку можно эффективно купировать по повышениям процентной ставки и вряд ли Турция, то есть еще более высокими процентными ставками, которые мы наблюдаем сейчас, она станет исключением ослабевания инфляции в США, ожидания более мягкой позиции. ФРС должны также благоприятно отразиться на турецкой лири с точки зрения влияния стоимости заимствования в США на развивающейся рынке. Турецкие банды, они уже дали сигнал, в виде снижения доходности, то есть укрепления их цены, что лири стоят сейчас взять себя в руки, поэтому имеет смысл, начать рассматривать короткие позиции по паре долларов лира, вот с диапазона 6.25, 6.50, 6.40 даже. Прошел у нас август и теперь пора делать выводы по горячо обсуждаемому сценарию того, как компании США потратят излишки на личности в результате налоговой реформы и высоких прибылей. Ответ, который лежал на поверхности, оказался верным, это обратный выкуп акций. Впервые за 20 лет объем средств, направленный на обратный выкуп, превзошел капитальные вложения, что, собственно, и объясняет отчаянное покорение 2500 новых вершин. С начала года и до середины сентября американские компании направили 762 миллиард долларов на обратный выкуп, причем по оценке Голодма Сакс, на эту задачу будет направлена в этом году 1 триллион долларов. Как видите, его здесь показана динамика совместная динамика капитальных вложений и обратных выкуп, и в этом году у нас намечается очень большой разрыв между средств направлены на обратный выкуп акций и капитальные вложениями. Как видите, в этом году обратный выкуп акций подскочил на 48 процентов по сравнению с прошлым годом, это данные на второй квартал. Причем у нас более высокими темпами, вот важно заметить, что более высокими темпами росли акции тех компаний, где доля расходов по скупке акций была выше. Фирмы, сделавшие свою очередь акцент на капитальных вложениях, отставали динамики S&P500, и это говорит о том, что в S&P500 у динамики преимущественно отыгрывали краткосрочную перспективу, то есть сокращение предложения акций на рынке. Все происходит сейчас, как по учебнику, когда компания у нас смещает фокус на краткосрочную перспективу, что, соответственно, выражается во увеличении объема обратного выкупа акций. Необходимость вознаграждения инвесторов за их ваяльность за то, что они остаются акционерами, она происходит через доход на капитал, а это соответственно происходит, главным механизмом для этого это обратный выкуп акций. При этом дивиденды для этого используются меньше, так как это прежде всего долгосрочное обязательство, поддержить их на том же уровне. Понятно, что решение в обратном выкупе говорит о временном характере увеличения денежных средств и денежных потоков компаний. Для рынка это, естественно, краткосрочный катализатор для роста. Как фундаментальный показатель, данные меры означают рост цены акций на сокращение предложения, что, в свою очередь, является рациональным и контролируемым со стороны компаний, а не при токе спроса, которая может быть и рациональным и неконтролируемым, которая подвержена более сильным колебанием. Поэтому не все так просто, говоря, что рынок сейчас отыграл краткосрочный фактор из-за 500 у нас рост именно на обратном выкупе, на одну акцию сейчас активов стало больше и эти активы, которые компания имеет сейчас, по которым есть уже денежные потоки. Это очень важно учитывать, говоря, об обратном выкупе акции, как в краткосрочном факторе. Истощение, соответственно, этого катализатора представляет краткосрочный риск для фонда у рынка США, а сейчас это особенно актуально, так как за месяц до публикации, отчетности, это происходит в октябре у нас с компанией, нельзя проводить выкуп по собственному смотрению. То есть сейчас количество компаний, которые могут направить средства на обратный выкуп, оно будет сокращаться и к концу сентября количество таких компаний, которые будут ограничены на обратном выкупе, выкупе достигнет 86 процентов. Также еще одним доводом, в поле того, что обратный выкуп акций – это удобная схема для менеджеров обналичивать свои владения акциями. Это вот это интересная картинка, которая нашла. Она показывает, что обратный выкуп акций менеджерами увеличивается с приближением даты об обратном выкупе, то есть менеджер, который имеет информацию. Об этом они предпочитают продавать, начать продавать часть своих акций, ожидая, что их цена как раз-таки вырастет и они могут получить больше денег за эти акции. На сегодня у нас все. Спасибо за ваше внимание. Встретимся с вами в Среду.