 Добрый день уважаемые коллеги! Это еженедельный автор от компании Тикмил и сам я Артур Идиотульин. Сегодня я бы с вами хотел поговорить про инфляция в США. Она сегодня особенно актуальна перед заседанием ФРС, которая пройдет сегодня. ФРС использует данные по инфляции для формирования своей будущей политики по контролю денежного предложения в экономике. Показательные инфляции CPI ведет себя довольно сдержанно выше целевых 2% уже второй месяц подряд. Показали данные, которые вышли вчера в среду. Основной показатель у нас вырос на 2,8%. В то время как базовый показатель, который исключает топливо и продукты, составил 2,2%. Минтруда опубликовала отчет о ценах за день до начала двух дней на заседание ФРС. Улучшение показателей занятости инфляции, как ожидается, позволит регулятору повысить ставки второй раз в этом году. Сейчас у нас спекуляция разворачивается вокруг того, сколько в итоге ФРС проведет повышение ставок в этом году, 3 или 4. И я бы хотел обсудить совместную динамику некоторых метрик инфляции, разницу в их расчетах и о том, как их совместная динамика может дать рынку полезную информацию. Итак, инфляция уже несколько месяцев у нас находится в высшей цели уровня 2%. Это показатель CPI, однако ФРС, как видно, не спешит давить на педаль тормоза. Такая позиция регулятора связана с тем, что перелет инфляции является следствием неестественного расширения экономики, а воздействие некоторых экзогенных стимулов, например, расширительных, фискальных мер, то есть налогов и реформы, повышение внешнего спроса на американскую продукцию, изменение валютного курса, как вы помните, у нас в апреле инфляция замедлилась на 1,1%, от прогноза, это как раз-то произошло из-за усиления доллара, также на динамику инфляции влияет восстановление нефтяных цен. Их эффект данных экзогенных факторов присутствует, пока действуют сами эти факторы. Так как положительное влияние этих стимулов скрывает возможность экономики полагаться на свои собственные силы, то ФРС пытается сейчас выделить основной тренд инфляции, который отражает положительные сдвиги в потреблении и инвестиционной активности. К тому же, из-за обострившейся угроза сокращения товара обмена с США своими партнерами, из-за угроза тарифов Трампа, лишение экономики монетарных стимулов означает риск, потому что все это потом откатывать обратно в случае соторговая угроза реализуется, будет сложно и нельзя отменять той версии, что ФРС старается действовать помедленнее, чтобы не оставить главные риски плестися позади. В апреле часть инфляции экономики США, как я уже сказал, отобрал укрепление доллара, который резко повысился, его обменный курс резко повысился предыдущий месяц, удешив таким образом импорт и повлияв отрицессию на стоимость потребительской корзины. Однако в мае обменный курс стабилизировался и поэтому не проявил себя как фактор инфляции. Нефтяной рынок пока также отказалась от идеи покорения новых максимумов из-за признаков изменения позиций ОПЕК, поэтому стагнация нефтяной цен лишает инфляцию еще одного важного катализатора, то есть роста цен на энергоносители в США. CPI прибавил 0,2% по сравнению с прошлым месяцем, а цены на продукты питания остались без изменений. В апреле динамика была примерно такой же, а в годовом выражении общий уровень цен вырос на 0,8% показали данные в среду, чего экономиста недалюже больше 6 лет. В этом году в форму для расчета включили медицинские услуги, мобильные планы операторов, что также внесло ощутимый вклад в скачок цен. Не считает цен на топливо и продукты питания, изменения в базе показателей инфляции составил 0,2% в мае по сравнению с 0,1% в апреле. Повышение спрос здесь почувствовали дилеры, предлагающие новые авто, а также компании в секторе здравоохранения. Медицинские услуги несколько месяцев в подряд выступали лидерами в инфляции, так как плата расходы за поддержание здоровья менее эластичны к спросу, поэтому здесь компании действуют более уверенно, повышая цены. К тому же, как будет показано дальше, потребление некоторых товаров в домохозяйственных США не сопровождается соответствующим ростам расходов на него. Причинная связь между расходами и инфляцией у нас не работает должным образом. В условиях отсутствия расчарения денежного предложения в США, сейчас у нас ФРС проводит ужесточающую политику. Инфляция может отражать или увеличение издержек на производство товара или оказание услуги, или реакцию фирм на увеличение спрос на товар. Но фирмы могут неверно воспринять рыночные сигналы, поэтому, например, повысить цену на конкретный товар так высоко, что это повлечет сокращение совокупного расхода в экономике на этот товар. Другими с вами, если приращение цены в процентах вызовет большее сокращение спрос на товары, так же в процентах, то его совокупное потребление упадет. То есть инфляция по сепя у нас может наблюдаться, но соответствующего роста потребления на этот товар не будет. Сепя еще можно назвать показателем инфляции на те товары, которые предполагаются, что домохозяйство потребляют, а не потребляют в действительности. Поэтому ФРС основает свою политику на инфляции, которая отражает реальные расходы потребителей, то есть показатель Core PCE, то есть базовый показатель расходов на личное потребление. Они также различаются в том, что веса в потребительской корзине сепя изменяется каждые несколько лет, в то время как в PCE веса в потребительской корзине изменяется каждый месяц. Как следствие через PCE, можно проследить, как изменяются пропорции потреблений между дорогостоящими товарами и товарами, например, первой необходимости, то есть эффект повышения благосостояния у потребителя слеживается лучше через последний показатель. Именно поэтому ФРС интересно на что потратили потребители или что продали фирмы, поэтому показатель PCE является показателем рабочей инфляции. Core PCE, в отличие от CPI, у нас все еще находится ниже целевого уровня в 2%. Как уже было сказано выше у нас, показатель PCI и CPI отличается в выборе весов в расчете, который отражает присутствие каждого товара в корзине, а CPI включает товары, которые потребляют домохозяйство в значительном объеме, например, медицинские какие-нибудь услуги, но они у нас оплачиваются государством, то есть из пояса медицинская страховка. И так как домохозяйство у нас не платит напрямую, то расходы несет государство. Таким образом, CPI вес этот товар будет выше, но расходы потребителя не будут отражать инфляцию на него. С другой стороны, например, жилищные расходы, в том числе плата оретной ренты, будет иметь меньший вес CPI, но будет отражать именно реальные расходы потребителя на них. Поэтому изменения структуры потребления не видно в CPI, но видно в индикаторе личных расходов потребления, где вес актуальных расходов выше. Систематическая переоценка CPI инфляции, разумеется, у нас учтена рынка, но очень хорошим сигналом у нас будет конвергенция этих показателей, то есть их сходимость, где товары, веса которых в CPI меньше, но в PC больше будут отражать ускорение роста спроса на них, то есть большую инфляцию, которая происходит через рост именно на них. Мы сейчас в США наблюдаем именно эту ситуацию, где расходы на личное потребление у нас, как видите, в середине первого кварта начали превышать индикатор инфляцию в CPI, что говорит о том, что личное потребление демохозяйств, именно их актуальные расходы начали. Они начали расти ускоренным темпом. Вот, например, на этой картинке можно заметить, что в периоде бума у нас наблюдается о сходимости этих показателей, в то время как в период рецессий, когда личное потребление падает, у нас CPI склона переоценивает инфляцию, в тремя как реальные расходы потребителей, у нас резко падают, что, в принципе, и произошло в постокризисное время. И основываясь на том, что у нас сейчас произошло сходимость, и даже индикатор PC у нас начал превышать индикатор CPI, мы можем ожидать, что ФРС у нас сегодня будет более уверенно в комментариях, и можно даже пытаться сделать ставку на том, что будут какие-то намеки на четыре повышения ставки в этом году. На сегодня у нас всё, спасибо за ваше внимание, и я встретимся с вами в пятницу.