 Возвращение медвежьей полейских центральных банков, особенность ФРС, вынуждяет инвесторов переоценивать риски вложения в бумаги с высокой доходностью, то есть вакцией, и все больше присматриваться к ценным умагам сфиксируемой доходностью, то есть к облигациям. Одним из самых экзотических инструментов с обывательской точки зрения может являться японские и густарственные облигации, которые имеют отрицательную доходность к погашению сейчас, доллар вложенный сегодня в суверенный долг Японии стоит дешевле, чем доллар полученный в будущем от этих вложений, что, например, противоречивает понятию процентной ставки, как ценный денег, как средства сбережения. Тем не менее, японские облигации пользуются непохимно спросом среди иностранных обвесторов, что, естественно, поднимает вопрос о наличии выгоды подобных инвестиций. Министерство финансов Японии сообщил четверг, что приток взорубежного капитала японские облига составил 5,8 миллиарда долларов на неделе оканчивающейся 1 февраля. Рост спрос на японский долг стал самым максимальным за три недели. Хороший аппетит. Инвесторы также продемонстрировали на аукционе десятилетних японских бумаг во вторник, где соотношение завек на покупку к предложению стало самым высоким за 13 лет. При остановке от цикла и истощения политики глобальной МЦБ, прежде всего ФРС, несколько ослабило опасение по поводу разницы доходности между японскими облигациями и доходностью бумаг в еврозоне или США, но все равно разница доходности к погашению, например, между пятилетними анотами казначейства США и японских облигаций того же срока погашения заставляет сейчас более 2,5 процентов, так в чем же смысл вкладываться в японские облигации. Ответ заключается в спросе и предложении доллар на межстранном денежном рынке. На нем стоимое заимствование определяется ставками либор, соответственно, с позиции кредитора в США, у которого есть доллары, которые готовы сделать инвестиции. Для него есть две альтернативные возможности искать доходность. Внутри страны либо с рубежом, то есть сравнивая ставки либор и доходность актива внутри страны, причем эти вважения должны быть, иметь одинаковый уровень риска. В связи с недавним отрывом ФРС в плане повышения ставок, до уровня ликвидности начало сокращаться, что привело к росту стоимости заимствования долларов на денежном рынке. Последние данные показывают, что ставка либор доллар действительно превышает безрискую ставку по казначейской облигации США, если рассматривать один тот же срок погащения. Вот здесь представленный в данной таблице ставки либор видно, что ставка либор по долларам кредитам с погащения в один год, например, составляет 3%, а в то же время безрисковая ставка по однолетним казначейским ликвиасам США составляет 2,55%. Однако тут же можно вспомнить концепцию покрытого парейте ставок, который говорит, что вкладываясь доходным активтор бежом, разница в доходностях нейтрализуется стоимостью хеджирования валютного риска, то есть, например, с помощью форвардного контракта. Поэтому безрискую прибыль извлечь неудача или, по крайней мере, возможность извлечения безрисской прибыли будет оставаться сохраняться на рынке недолго. Но, например, в таких контрактах как валютных слопах, которые сейчас используют кредиторы США для извлечения прибыли, валютный риск отсутствует, так как стороны сделки обязуются обменять равный номинальный объем валют в момент заключения контракта и в момент его окончания. При этом, сейчас на рынке присутствуют загадочные премии, которые называются cross-currency basis, то есть, она идет поверх ставки либор, которую японский заемщик должен заплатить кредитору США в момент заключения валютного слопа. Соответственно, японский заемщик платит ставку либор по доллару плюс эту премию, а кредитору США выплачивает японскому заемщику тоже либор ставку только по японской ене. Теоретически, премия, которую мы говорим, должна была быть уже устранена усилиями орбитражеров, который занимает на денежном рынке в США, допустим, одолживает по ставкам либора и получает в это дополнительную премию. Таким образом, увеличивая продолжение доллара, они должны были снизить эту премию, но премия остается довольно устойчивой. На рынке она существует до сих пор, причем она стремится увеличиваться и возникает предположение, что в этой премии заложен кредитный риск контрагента за рубежом, либо нехватка долларов на рынке, но в первом случае должна быть связь, например, с японскими CDS, это страховки от дефолта. То есть, если с ростом CDS-премия, если CDS растут, то и премия, которую мы говорим, вот это дополнительная, по заимствованиям доллара, она должна была также расти, однако, устойчивая связь между страховками от дефолта и между этой премии наблюдалась до 2014 года, после которой она пропала. Вероятно, орбитражная активность коммерческих банков в США снизилась из-за релегативных реформ, но временно с этим позиция пресс, власть влащения политики, начала сильно расходиться с курсом на избыточное смягчение банка Японии, что и привело к увеличению премии и обусловлют ее вот эту некоторую устойчивость на рынке. Получается, что спрос на японские облигации со стороны иностранных инвесторов образуется как раз за счет привлекательной ставки Alibor, премии Cross Currency Basis и возможности американских кредиторов заключать вот эти валютные свапы, где валютный риск отсутствует. Конечно, стоит вопрос о целецобразности вложения полученных иенов этого контракта для кредитора США, то есть полученных результатов валютного свапа. Вложение иен в японские облигации, доходность которых отрицательна, можно держать иены в форме денег до конца периода и затем обвинять их обратно на доллары в рамках вот этого валютного свапа, в рамках этого контракта. Одного причины покупки облигаций возможно является высокие сдержки хранения денег либо потенциальный доход на капитал от роста цены облигаций на фоне скупки активов банком Японии. Таким образом, несмотря на отрицательную номинальную доходность, японские облигации могут иметь доходность даже выше, чем казначистские облигации США, при том же уровне риска, если кредитора США будет прибегать к валютным свапам на денежном рынке. А на все на все. Спасибо за ваше внимание. Увидимся с вами в понедельник.