 Добрый день, уважаемые коллеги! Это обзор Интеркомпанией Тикмилы, с вами я, Артур Изиатуллина. Добрый неожиданно получил поддержку с экономического фронта в пятницу после того, как отчет по безработице подтвердил твердую пост американской экономики за август. Однако систематическая переоценка создания рабочих иммест в августе, согласно данным за последние 7 лет, об этом я говорю в моем предыдущем обзоре, она убеждает взглянуть на пересмотренные данные в сентябре, чтобы получить более точную картину, которая сейчас происходит на рынке труда. Часть инвесторов ожидала увидеть, ожидала ощутить ледяное дыхание тарифных войн, как оно отразится на экономике США, однако сильный внутренний спрос, пока успешно нивелирует эти опасения в рыночных настроениях. Что касается отчетов о безработице, то у вас здесь представлены основные заключения по этому отчету, как видите безработице снизилось до уровня 3,9%, точнее, осталось на этом уровне, в то время как количество рабочих мест за август составило 201 тысячу при прогнозе в 195 тысяч, это, конечно, стало небольшим сюрпризом, но больший сюрприз происходил из проистекал и из динамики зарплат, она стала гораздо более важным моментом отчета, она у нас выросла на 0,4% при прогнозе на 0,2%, то есть вдвое превысив прогноз. В годовом выражении зарплаты изменились на 2,9%. Конечно же, это сейчас говорит в пользу более агрессивной монетерной позиции ФРЭС, так как ускорение потребительской инфляции обычно предшествует укрепление заработной платы, обычно рассматривают два канала распространения инфляции с рынка труда на потребительскую инфляцию, то есть на рынок товаров потребительских, это рост доходов, который позволяет потребителям увеличить расходы, и в то время как со стороны фирм происходит рост издержек на фактор труда и вынуждает, естественно, их повышать конечные цены товара. Что еще важно, в производственной сфере у нас произошло снижение темпов найма-замедления, в августе количество рабочих мест сократилось на 3000, об этом рынок высказывал опасение, что производственный сектор в итоге должен как-то пострадать, на нем должны отразиться торговая напряженность, и, естественно, это сейчас и произошло, как видите, фирмы, прежде всего, отреагировали на снижение экспортных заказов из-за тарифов, и, естественно, сейчас фирмы будут стараться предпринимать меры против протестанинской политики, чтобы как-то защитить себя от этой торговой напряженности, и это будет вылеваться, естественно, в ограничении найма, поэтому сейчас производство США следует рассматривать как самого первого кандидата на тревожные сигнавы в занятости. Июньский и июльский прогноз здесь, правда, не показано. Июньский июньский прогноз, они были пересмотрены в сторону понижения, то есть, количество новых рабочих мест, созданное в июле и в июне оно, оказалось ниже, чем было указано в предыдущих отчетах. Совокупное снижение составило 50 000 рабочих мест, то есть за эти два месяца рынок, грубо говоря, не дочетался 50 000 мест по сравнению вот с предыдущими заявленными цифрами, и это, конечно же, тоже негативно повлияло на доллар, так и как-то, как два месяца подряд совокупное снижение за эти два месяца говорят о том, что хоть тренд на укрепление занятости есть, но потом пересмотрены данные как-то опровергают этот тренд, получается. Ну, в такой ситуации, естественно, как я уже сказал, и в сентябре тоже будет ожидаться, наверное, пересмотренные данные, скорее всего, тоже покажут какое-то менее высокое количество новых рабочих мест узных в августе, поэтому, соответственно, оптимизм по доллару, как и видите, вот сегодня даже в понедельник он у нас ограниченный, сегодня по основным валютам, как и евро, так и в фунте стерлинги у нас происходит рост против доллара, и поэтому отчет PayRoss у нас не смог распространить свое влияние, свой эффект даже вот на эту неделю, то есть реакция была очень краткосрочной. Также немаловажным фактором, который повлиял на динамику евро-долра и на индекс-долру вообще, это была продажа евро, то есть слабые руки скинули часть евро перед заседанием ЕЦБ. На этой неделе, естественно, это должно было произойти, так как сейчас заседание ЕЦБ у нас является очень неопределенным, экономика говорит одно, в то время как долгое удержание ставок на низком уровне, избыточное количество смещений говорит о другом, что пора заканчивать политику, поэтому неопределенность очень сейчас с высока по европейской валёте. Европейский Центральный Банк у нас сделает очень ограниченные шаги в сторону ограничений в денежно-кредитной политике, но при этом он у нас оглядывается на уязвимость производственной сферы цитарифов, а также вот слабые инфляции, которые у нас в последнем предыдущем месяце показало всего лишь рост на 1% против прогноза 1,1%. То есть прогноз вот по инфляции в ЕС у нас не оправдался. В такой ситуации необходимо сохранять, естественно, пути отхода и, с вы, вероятно, подтвердит намерение сократить программу скупки бандов в октябре до 15 миллиардов евро, и при этом сохраняя ожидания, пытаясь рынку передать некоторые мессы, что ожидания по поводу окончательного завершения политики, они остаются, в них остается дата конец года. С каждым новым заседанием ЕЦБ, естественно, приходится вносить всё больше ясности в траекторию процентной ставки, ведь касательно количественных смечений уже дат завершения этой программы, Центральный банк уже дал четкий сигнал. Если же продолжать сейчас придерживаться неопределённые формулировки, вот какую ЕЦБ использовал и на прочном свидании, что нужно сохранять ставку без изменений, по крайней мере, до лета следующего года, то, естественно, на рынках, если повторять такую формулировку, будет расти замешательство, так как с каждой такой новой формулировкой повторно употреблённой будет расти некоторая такая медвежья позиция у рынков, медвежья взгляд на то, что ЕЦБ, скорее всего, пытается как-то затормозить процесс ужесточений, поэтому сейчас не следует дальше покупать евро. Поэтому для ЕЦБ сейчас очень важно постепенно вносить ясность в то, как он будет проводить ужесточение политики. И замешательство, естественно, инвесторов из-за вот этой неопределённости формулировки, ЕЦБ, конечно, точно сейчас не нужно. Вероятно, что ЕЦБ повысит ставку в октябре следующего года, составляет, на данный момент, 90%, в том, как рынок уверен, что ЕЦБ поднимет хоть раз ставку к концу следующего года. Для европейского рынка бандов будет интересен также аспект реинвестирования доходов от облигаций в политике ЕЦБ, так как после завершения количества смягчений, спрос ЕЦБ на облигации должен формироваться по идее за счёт вот этих доходов с облигацией, который достигает срока погашений. Это было ФРС и, кстати, рынки были очень сочувствительные к замечаниям по поводу того, как эти средства будут обратно направляться на рынок бандов. Естественно, сейчас стоит вопрос, как и кому будет давать эти средства, направлять, куда эти средства ЕЦБ, если бы точнее время как бы идёт и по бандам в портфолии ЕЦБ, который сейчас держит, приближается сроки погашения. И сейчас у ЕЦБ, естественно, ставит выбор или он начнёт растягивать по времени погашения бандов своего портфоля, то есть начнут вкладываться в боли какие-то долгосрочные облигации, поэтому окончательный портфоль у него будет достигать срока погашения в более отдалённом периоде, либо он будет покупать краткосрочные облигации. Всё сейчас зависит от того, какие цели преследуют ЕЦБ по кривой доходности. Она сейчас выглядит у нас вот так резко возрастающая, это классическое кривой доходности, который говорит, что ставки будут расти в будущем, но при этом у нас инфляции в разуме остаются низкой, в то время как если вспомнить кривую доходность в США, она у нас постепенно переходит в облащённую форму, напоминает плоскую прямую, и несмотря на это инфляция там растёт довольно высокими темпами, поэтому довольно-таки сомнительность сейчас утверждает, что на самом деле какую информацию нам дает кривой доходности, но всё-таки она как-то возможно влияет на реальные процентные ставки, вряд ли на инфляционные ожидания, и скорее всего ЕЦБ будет преследовать там какие-то цели по ней. Что касается того вопроса, кому даст средств ЕЦБ, сейчас наблюдается большой разброс доходности по странам, членам ЕС, то есть в Италии стоимость заимства не очень высокой из-за того, что там есть угроза кризиса, где-то она ниже, то есть этот разброс, он скорее всего может предоставлять, точнее является необходимостью для ЕЦБ, чтобы как-то корректировать свою политику. Естественно, у нас этот вопрос будет ли как-то допустим ЕЦБ попытаться сдерживать стоимость заимства в Италии, направляя вот эти средства именно в итальянские облигации, но на прошлом оседании у нас Драгги заявил, у нас звучит вот такое нейтральное правило, что каждая страна она будет получать поддержку от СБН в виде вливаний в рынок бандов, согласно отчислениям каждых стран в ЕЦБ, то есть сейчас это все будет вызывать соответствующие изменения структуры ставок, но именно заявление Драгги, поэтому нужно очень следить внимательно за тем, что он скажет по вот этим выше перечисленным вопросам. Стабилизация с доходностью в Италии, почему я заострил именно на этом моменте вот внимание, она благодаря вот этим дополнительным вливаниям ЕЦБ скорее всего успокоила бы рынок, замяла вот эти страхи по поводу дефолта, возможно по поводу несостоятельности итальянского правительства, но понятно, что если ЕЦБ сейчас дает сигнал, что он возможно как-то будет принимать участие стабилизации, это будет усугублять известную проблему морального риска, то есть покажешь, что ты готов гарантировать стабильность, то этим начнут, естественно, злоупотреблять, а это сейчас в Европейском Союзе особенно актуальные все вот эти органы, которые принимают ответственность, они пытаются избегать вот таких вот проблем. Если же Италия как-то всплывет на конференции, то для евро это определенно станет большим таким приятным сюрпризом. Также аппетит к риску нас поддержали данные по китайской экономике, это производство инфляции, потребительственная инфляция, оба показывают у нас превысилие. Ожидание действительно был сюрприз на фоне вот этой торговой напряженности, на фоне того, что экономика замедляется, но не стоит сбрасываться счетов усилия правительства по наполнению ликвидностью банкаского сектора, по денежному стимулированию, по офискальным каким-то мерам, которые не совсем сейчас понятно, как это происходит. И если у нас сегодня выход данные, которые показывают незначительные изменения вот в денежных мерах стимулирования, то есть незначительное отклонение от вот этих показателей, то скорее всего это действительно признак роста какой-то и восстановление экономической активности или вот как-то как-то какое-то противодействие, да, каким-то, ну вот, тарифом США, поэтому это очень будет очень приятным также сюрпризом для рынков и еще больше будет способствовать росту аппетита к риску. На сегодня на сегодня на все, спасибо за ваше внимание, пишите ваши вопросы, давайте комментарии. Увидимся с вами в среду.