 Buonasera a tutti, salva a tutti, diciamo San Melle Riccarelli e sono un docente della SEM, della scuola di economia e managemente dell'Università di Siena. In questi 30 minuti nel quale staremo insieme, parlerò del rischio che si ha in ambito finanziario, il rischio nei mercati finanziari. In particolare queste 30 minuti fanno parte del programma di orientamento universitario del 2020 che l'Università di Siena è la scuola di economia e managemente l'Ex Facoltà di Scienze Economiche e bancari forniscono agli studenti a distanza, in modalità distanza, in questo momento di difficoltà dovuto a questo coronavirus che ci costringe a stare nelle nostre abitazioni. Perché si parla di rischio in ambito finanziario ma in generale di rischio nella nostra vita quotidiana? Quante volte avete sentito dire ho rischiato molto senza se non si risica anunzi rosica. Il rischio è il sale della vita. Il rischio è nato sicuramente insieme all'uomo e alla sua evoluzione. In particolare il rischio viene sempre conosciuto antropologicamente parlando come la possibilità che ad una determinate azione corrisponda a un risultato negativo. Si parla di rischio di perdita di denaro in ambito finanziario e in ambito economico ma ci può essere anche il rischio che un raccolto produca i risultati seppure si è stata fatta una buona semina e si è anche ottenuto una buona aratura del campo. In generale come riportato su fonte Vichiperia si può definire il rischio come la potenzialità che è un'azione o un'attività scelta includendo anche la posizione di non fare nulla di agire porti a una perdita o ad un evento indesiderabile. Questa è il rischio antropologico che è un po' diverso da quello che è il rischio che sia nei mercati finanziari perché in questo aspetto del rischio viene sempre evidenziato e viene sempre accentuata sulla possibilità di una perdita mai o raramente di un guadagno. Bisogna però tenere in considerazione come riportiamo sotto nella definizione di rischio di tipo economico finanziario che la perdita non è nient'altro che l'altra faccia della medaglia di un guadagno quindi se si fanno delle azioni che possono portare a dei guadagni a volte queste azioni e quasi sempre così possono portare a delle perdite per cui in ambito economico finanziario per rischio possiamo anche indicare la distribuzione dei possibili scostamenti dei risultati attesi per effetto di eventi di in certa manifestazione o interni o esterni ad un sistema. In particolare in ambito economico finanziario si intende come rischio la variabilità dei risultati che vi possono essere come effetto dovuto ad una causa se si fa un investimento in ambito finanziario oppure se si prende a prestito del denaro per sostenere una determinata attività economica si possono avere delle perdite ma si possono avere anche dei guadagni. Il rischio è il ventaglio delle possibili risultati che si hanno di fronte a questa opportunità che è stata intrapresa. Veniamo adesso più nel dettaglio a quello che è il rischio in ambito finanziario in particolare close all tables in particolare per introdurre il rischio in ambito finanziario e in particolare per verificare quelle che sono le misurazioni del rischio secondo la teoria classica della media varianza che troveremo più avanti in questo intervento va introdotto quello che è il concetto di rendimento in ambito finanziario. Naturalmente la mia e il mio questi minuti che noi passiamo insieme vi presento un concetto di rendimento così come un concetto di analisi del rischio di livello elementare di livello dei primi rudimenti per quanto riguarda il concetto che questi concetti che noi appricchiamo in campo economico finanziario così come il rendimento che io vi presento è un rendimento di tipo esclusivamente semplice naturalmente negli studi in ambito universitario vengono applicate anche analisi per il calcolo di rendimento di attività finanziaria ed economiche più complicate ma veniamo al concetto di rendimento in ambito semplice il più semplice metodo per introdurre il rendimento è parlare di titoli cosiddetti titoli a cedola nulla in italia sono meglio conosciuti come i bot o anche in ambito anglosasso negli zcb zero coupon bond titoli che non presentano cedole o se preferiamo a cedola nulla sono titoli uniperiodali ovvero c'è un investimento iniziale e c'è una raccolta finale potrebbe essere ad esempio io ho messo 0 1 ma potrebbe anche essere 0 3 indipendente potrebbe essere da l'istante 0 oggi a 3 anni a 3 mesi dall'istante 0 oggi a un anno oppure potrebbe essere considerato un decennio in questi titoli a cedola nulla siano solamente due flussi monetari il primo flusso monetario che può essere o di investimento e quindi un esborso per l'investitore oppure un incasso se è per un finanziatore alla fine il valore del titolo per esempio che all'inizio poteva essere 100 euro si può supporre che alla fine sia incrementato di due unità e sia due unità monetarie sia 102 euro naturalmente e via è sempre una situazione che se all'inizio sia un esborso e quindi si acquista per 100 euro si raccoglie le 102 euro diceversa all'inizio chi ha incassato le 100 euro in termini finanziamento alla fine dovrà sborsare 102 euro per ripagare il finanziamento avuto in questa situazione la differenza tra 102 e 100 rappresenta quello che è l'interesse maturato dal nostro titolo nell'arco di un anno o nell'arco del periodo che noi vogliamo considerare qualunque esso sia un titolo di questo genere ha avuto un interesse pari a 2 euro ovvio se alla fine valeva 105 da un valore iniziale di 100 l'interesse sarebbe stato pari a 5 euro che cos'è il rendimento o tasso di rendimento che di solito viene indicato con i è un rapporto ed è il rapporto tra la variazione che ha avuto il valore del titolo il valore finale v1 meno il valore iniziale v0 diviso il valore iniziale del titolo nel nostro caso la variazione che di solito è indicata con delta lettera questa lettera greca qui delta e il nostro rapporto che mi dà il rendimento è pari a 2 su 100 0.02 che in termini percentuali estremamente semplici in questo caso mi dà il 2% di rendimento spesso può accadere che il valore iniziale non sia conosciuto a priori oppure il valore finale non sia conosciuto a priori ad esempio nei buoni ordinari del tesoro delle ministero dell'economia italiano che vengono emessi con cadenza ogni 15 giorni ogni mese il valore finale è sempre pari a 100 e il momento all'immissione inasta il valore iniziale è incognito per cui già un titolo di questo genere ha nel suo interno una componente di ristiosità perché non essendo noto al momento in cui si va all'asta il prezzo il rendimento può essere più o meno alto a secondo del valore di acquisto che viene generato dall'asta su i bot altre forme di investimento e presenti in italia cosiddetto obbligazionario come per esempio i btp hanno una struttura un po più complessa ma il rendimento ha una forma per il calcolo simile a questo in quel caso bisogna considerare il maggior numero di periodi nel quale si evolve il btp introdotto quindi il concetto di rendimento andiamo a vedere degli indicatori di sintesi che si rendono necessari quando il valore finale può presentare a seconda di quello che accadrà in futuro risultati differenti ciudiamo quindi questa seconda slide e vi presento quella che è la terza slide in questa terza slide ho indicato una prima possibilità di investimento una prima opportunità di investimento che vi presenterò in questi 30 minuti alla fine ve ne presenterò quattro con sfaccettature diverse per farvi meglio comprendere quella che è la natura di questi indici sintetici riferiti a rendimento vediamo più nel dettaglio l'opportunità di investimento a possiamo anche ampliare qui la pagina ho supposto sempre che l'investimento a è un investimento che opera su un intervallo di tempo un'imperiodale possiamo supporre l'anno ma possiamo supporre anche una età di misura temporale diversa a come nel caso precedente un flusso monetario di valore pari a 100 che può essere meno 100 più 100 a secondo di chi investe di chi si finanza tramite questa opportunità di investimento ma adesso all'istante uno rimanendo sempre come qui vedete nella secrazione in cui ci troviamo in questo momento relativo al coronavirus può avere due diverse valore può avere un incremento passando da 100 a 120 se il virus è stato debellato dopo un anno può avere invece una diminuzione del suo valore pari a 90 se il virus non è stato debellato possiamo supporre ad esempio che questo qui sia la situazione che potrebbe avere un titolo di una impresa che opera nell'ambito dei farmaci per contrastare non quanto il vaccino ma diciamo dei farmaci per contrastare il coronavirus capiamo subito che essendo una situazione di incertezza all'istante uno del valore finale che ha questa opportunità di investimento a questa situazione di incertezza si riflette sul rendimento dell'opportunità a che ho indicato qui con il rendimento icona come si calcola il rendimento chiaramente sempre la variazione del valore fratto v con zero ma a seconda di quella che sarà la situazione fra un anno se il coronavirus è stato debellato oppure non è stato debellato il rendimento del titolo può avere un valore di più il 20 per cento nella prima situazione ma può avere anche una perdita del 10 per cento nella seconda situazione vedete che in questa per l'opportunità di investimento a in questa situazione il rendimento diventa così detto aleatorio dipenderà da quello che sarà lo sviluppo futuro di una determinato fatto come il fatto che possa essere battuto o meno questo virus per cui essendo due possibilità per il rendimento in ambito finanziario deve essere costruito un valore di sintesi che mi possa rendere più chiara nell'analisi che vedremo media varianza quella che è il rendimento dell'opportunità questo valore di sintesi usualmente viene indicato nel rendimento atteso che non è nient'altro che il valore medio tra le possibili determinazioni del rendimento che si avrà scadenza in questo caso facendola molto semplice per esempio in modo molto semplice il valore atteso che usualmente viene indicato con la e che sta per l'inglese expectation il valore atteso di rendimento icona supponendo che entrambe le possibilità coronavirus debellato coronavirus non debellato abbiano la stessa probabilità di verificarsi alla fine del periodo il valore atteso è semplicemente dato da più il 20 per cento e meno il 10 per cento fratto due l'opportunità di investimento ha un valore un rendimento atteso tra un anno pari al 5% positivo ma questo ricorda un valore di sintesi perché potrà avere più il 20 per cento meno il 10 per cento in media questo opportunità di investimento renderà il 5% vediamo cosa accade una stessa situazione simile ma con l'opportunità di investimento di tipo b questa che troviamo sulla slide 4 scusate in questa situazione abbiamo sempre un'azienda che opera nel campo della medicina qui però possiamo supponere che il rischio lo vedremo attentamente ma comunque la variabilità del risultato del nostro investimento sia di tipo superiore possiamo supponere ad esempio che si tratti di un investimento in un'azienda che produce un meglio adesso è alla ricerca di un vaccino per debellare il coronavirus l'opportunità di investimento iniziale è sempre di 100 euro ma se questa azienda riesce a produrre il vaccino dopo un'unità periodale coronavirus debellato il valore dell'investimento iniziale di 100 schizzerà in alto verso 150 ma allo stesso modo se il vaccino non fosse arrivato avremo un valore pari a 60 euro una notevole perdita dei 100 euro iniziali come in precedenza nell'opportunità anche in questo caso nell'opportunità b abbiamo che la nostra azienda produce un rendimento aleatorio che può essere del 50% del meno 40% come in precedenza sintetizzando il nostro rendimento con il valore atteso il rendimento è più il 5% esattamente come il rendimento nell'opportunità d'investimento a il rendimento atteso se pure una situazione diversa dal punto di vista della forbice di incremento decremento del valore della nostra azienda indicata con b è esattamente uguale a quello di a dal punto di vista del rendimento atteso le opportunità di investimento a e b sono equivalenti ma la forbice è molto più ampia per cui notiamo da questa situazione dell'azienda e dell'azienda b che il rendimento atteso seppur un chiaro indicatore di quelle che possono essere l'opportunità future dell'investimento in una determinata azienda non è sufficiente per determinare appieno le strategie di investimento che potrebbe essere nell'una o nell'altra ecco che entra in scena a mi piace definirlo così entra in scena il concetto di rischio che vi ricordo come visto all'inizio di questo nostro appuntamento in ambito finanziario viene misurato tramite la variabilità sia positiva che negativa rispetto al valore atteso di una determinata grandezza in questo caso rispetto al rendimento atteso ma come è possibile in ambito finanziario quantificare il rischio esistono vari modi durante la storia della disciplina finanziaria in particolare della disciplina matematica o statistica applicata in ambito finanziario si sono evoluti vari modi di quantificare il rischio il modo però classico che si rifà al pionieristico lavoro di eri marcovis degli anni 50 del secolo scorso è quello di quantificare il rischio di un valore di un investimento tramite il rendimento tramite la varianza del rendimento cos'è la varianza la varianza è un operatore statistico dal punto di vista del calcolo è la media ad equadrati degli scarti dalla media ma a parte la definizione un po' tecnica la varianza indica la dispersione che vari valori in questo caso del rendimento hanno con riferimento base quello che è il rendimento atteso dal punto di vista del calcolo e della forma può essere un meglio la varianza è espressa in questo modo qua poi ci sono anche delle altre variantima del tutto equivalente in particolare però essendo la varianza un operatore quadratico di secondo grado per esprimere quantificare il rischio usualmente si tende e vi spiegherò tra un attimo perché ad utilizzare la radice della varianza che è indicata con la lettera greca sigma e prende il nome di devianza nel nostro caso devianza del rendimento si tende a usare la devianza anziché la varianza per togliere il fatto che la varianza è un operatore di tipo quadratico e quindi per esprimere la misurazione del rischio tramite un operatore che abbia la stessa unità di misura della media ovvero del rendimento atteso vediamo quindi di applicare il nostro concetto di rischio che è entrato in scena nell'opportunità a e b, viste precedentemente. Incliamo quindi nella slide 6. Nella slide 6 andiamo a calcolare quantificare il rischio dell'opportunità di investimento a e dell'opportunità di investimento b. Abbiamo indicato con la varianza di rendimento dell'opportunità varianza del rendimento dell'opportunità b. A parte vari calcoli che qui voi trovate notiamo che la devianza dell'opportunità è pari al 15% la devianza dell'opportunità b è pari al 45% per cui le due opportunità sebbene hanno lo stesso rendimento atteso presentano una quantificazione del rischio ben diversa, rischio misurato tramite la devianza dell'opportunità a come avevamo visto avendo una forchetta minore rispetto all'opportunità b anche un rischio di livello inferiore rispetto a quello che è l'opportunità b. Questo non implica naturalmente che non si possa investire nell'unità b, l'unità b ha più rischio, ha possibilità di un guadagno maggiore ma contemporaneamente possibilità anche di una perdita maggiore rispetto all'opportunità a. Usualmente si usa anche dire in ambito finanziario che un investitore avverso al rischio opteraperal molto bremmente un investitore fortemente amante del rischio può essere che opti per l'opportunità b, l'opportunità b. Vediamo ora una terza opportunità che va ad inserirsi tra eb e poi nel piano media varianza che vi presento tra poco vi farò vedere quella che è la differenza di studio dell'analisi finanziaria che abbiamo in questa rappresentazione grafica per le tre opportunità. La nostra terza opportunità c è un'opportunità che si presenta sempre nello stesso filone dell'opportunità a eb. Possiamo ad esempio in questo caso supporre una situazione per esempio di un operatore dell'ambito del turismo ad esempio se il coronavirus è bellato il suo valore di riferimento crescerà se l'ambito del coronavirus è meno bellato il suo valore di riferimento avrà una diminuzione. Abbiamo sempre il nostro valore iniziale pari a 100, 140 è il valore che avrà una situazione ottima per l'annientamento del coronavirus viceversa se tra un anno ancora il coronavirus dovrebbe essere tra noi. Avremo una perdita di valore pari a 20 unità monetari per ogni investimento effettuato nella nostra opportunità che in questo caso possiamo calcolare il rendimento delle opportunità che è un rendimento vedete in questo caso di tipo aleatore come in precedenza più 40% nella situazione al di sopra meno 20% nella situazione al di sotto. Cosa accade però da appunto di vista del rendimento atteso? Calcolando il rendimento atteso dell'opportunità c il rendimento atteso è superiore a quelli precedenti ve lo scritto qua giù in fondo. Il rendimento atteso è superiore sia quello di A che di B, pari al 10%. Calcolando la varianza e poi la devianza del rendimento ci troviamo invece un 30% che è la devianza. La devianza di C si pone tra la devianza di A e la devianza di B. Questo se lo vogliamo rappresentare in questo grafico qui che vediamo nel piano media varianza dove in questo asse piano cartesiano troviamo sull'asse dell'ascisse quello orizzontale la devianza sull'asse verticale, la media, qui il vedete AB e C, la D la vedremo troppo poco, abbiamo che A si pone in questo punto qui, B in questo punto qui e C in questo punto qua. L'opportunità C ha un rendimento maggiore di A e di B, una varianza o meglio una devianza, quantificazione del rischio che si pone a metà strada tra l'opportunità e l'opportunità B. L'opportunità B in questo caso rispetto all'opportunità C per un operatore che opera le sue scelte esclusivamente sulla media e sovrar la varianza è un'opportunità questa B che è dominata dall'opportunità C perché l'opportunità C ha una minor quantificazione del rischio, una maggior quantificazione del rendimento atteso. Colui che opera esclusivamente tramite la media e la varianza non opterà mai per l'opportunità C o per l'opportunità a seconda di quanto esso sia propenso o meno al rischio. Vediamo, questa era la slide 7, vista prima vediamo l'ultima slide che ho preparato. Ancora un'opportunità di investimento, la nostra D. Questa opportunità di investimento invece la nostra D ha una situazione esattamente opposta rispetto alla precedente, ad esempio possiamo supporre un'azienda che produce forme di difesa rispetto al coronavirus come possono essere forme di difesa di tipo meccanico che sono necessari ancora tra un anno o tra un periodo se il coronavirus non fosse debellato. In questa situazione di fronte ad un investimento iniziale di 100, coronavirus debellato, una perdita in questo caso di 60, coronavirus non debellato un incremento di 200. Si possono fare gli stessi calcoli e si ottiene che il valore atteso di questa opportunità D è superiore agli altri, 20%, con una devianza superiore a tutte le altre, l'80%. In questa situazione qua, ritornando al nostro grafico precedente, la situazione D si pone qua, la situazione D non è dominata da nessuna delle altre in il piano media varianza un operatore particolarmente propenso al rischio potrebbe scegliere l'opportunità X. In questi pochi minuti che mi rimangono, voglio mostrarvi come si potrebbe, in questo grafico qui sotto e in questo qua sotto, come si potrebbe operando opportune MIX, operando opportune MIX-LE fra i titoli A, B e i titoli C e D, ottenere dei portafogli, così detti dei MIX, tra questi titoli in modo tale da variare la quantificazione del rischio e la quantificazione del rendimento atteso. Qui in questo secondo grafico, in questa parte qua, troviamo quelle che possono essere le varie opportunità in un MIX tra il titolo A e il titolo C, qui nelle varie opportunità al titolo B e il titolo C. Quello che è interessante notare è che in questa situazione titoli che adottano la stessa strategia, ovvero crescono se il virus è debellato, decrescono se il virus non è debellato, vedete come si possa ottenere una variazione sia nel rendimento atteso che nella devianza e quindi nella quantificazione del rischio, ma che comunque ha un andamento abbastanza lineare, ovvero si può passare da un minimo del rendimento ad un massimo del rendimento in una forma di tipo direttamente proporzionale tra l'A e il C oppure tra i B e C. Più interessante invece, questo qui rientra in quella che sono le tecniche di analisi e di gestione dei mercati finanziari, lo notiamo in questo terzo grafico qua. In questa situazione del terzo grafico andiamo a miscelare opportunità con l'opportunità, discusate, e l'opportunità B con l'opportunità B. Si è l'A incontrasto al D che il B incontrasto al D sono situazioni in quale abbiamo due titoli che crescono e decrescono in modo opposto, l'uno cresce, se l'altro decresce viceversa, si parla in questo caso dal punto di vista statistico di correlazione negativa tra i due titoli. Vedete come grafici in questa situazione evidenziano che opportunamente miscelando i due titoli con opportuni mix si possono ottenere situazioni dove si riesce a diminuire il valore che voi trovate, tipo in questa situazione qua e in questa situazione qua, si riesce a diminuire la quantificazione del rischio, la rischiosità del portafoglio generato andando ad aumentare anche il rendimento atteso. Naturalmente questa situazione qua si può creare solo in particolare situazioni dove appunto esiste questo contrasto, questa correlazione negativa tra le volversi dei due titoli. Per ottenere minor rischio con un incremento di rendimento atteso abbiamo bisogno di costruire portafogli con titoli dove uno cresce, l'altro decresce e viceversa. Vi posso anche far vedere in qualche minuto che manca come all'aumentare, qui per esempio possiamo togliere meno 0,75 m e meno 0,95 m, all'aumentare ancora del livello di correlazione negativa tra i due titoli fortemente vedete rispetto a prima come se riuscite ad aumentare ancora il rendimento atteso con una diminuzione in queste situazioni qua di quello che è la quantificazione del rischio, cioè si è diminuito il rischio del nostro investimento opportunamente miscelando titoli che vanno inverso opposto quando uno cresce l'altro diminuisce e così via. Bene a questo punto è finito il tempo a mia disposizione, vi ringrazio della vostra attenzione e se questi pochi minuti passati insieme sono riusciti a destare un qualche interesse, qualche desiderio di apprendere, di conoscere in ambito scientifico e in più in particolare in ambito economico finanziario, sappiate che questo qui per me è un grande onore. Vi saluto a tutti e arrivederci a più presto.