 Это обзор инковод-компании «Тик-мил», с вами я, Артур Дзиатуль. Сегодняшний обзор я посвящаю развиванию мифов о сути количественного смягчения. Это один из инструментов монетарной политики, которые задействовали в своей работе ЕЦБ и ФРС. Достаточно известный инструмент, сегодня мы ослышали. Но непонимание того, как работают некоторые инструменты монетарной политики, часто приводят к бездумному цитированию в сильно упрощенных журналистских штампов, типа ФРС запустил печатный станок в перемешку с гигантским угосдоваром США. Поэтому давайте пытаемся прояснить суть количественного смягчения, рассмотрев некоторые технические детали этой операции. Количественное смягчение нужно отметить, это не печатание денег или наполнение экономики ликвидностью в том объеме, чтобы говорить об этом в масштабах целой экономики. Это лишь замена одного актива на другой, замена одного актива на другую происходит у агентов частного сектора. Например, такой операции может быть замена, обмен казначейской облигации США на резервы, напомню, что банковскими резервами называются депозиты коммерческих банков в насчитах ФРС, которые используются для различных целей. Например, для межбанковских расчетов, так же, как вы знаете, есть норма резервирования, то есть банковские резервы в данном случае выступают некоторым минимальным количеством наличности, которые банк должен обладать, держать на счете ФРС, чтобы показать, что он сможет справиться, например, с резким спросом на наличность со стороны вкладчика. Итак, после этого мы прояснили, что такое банковские резервы и уточнили понятие операции количественных смягчений. Я помню, это замена одного актива на другой у частного сектора. Рассмотрим эту процедуру на примере изменения балансов фетрезерва при проведении этой процедуры и изменения баланса коммерческого банка. Когда ФРС покупает цельную бумагу с рынка, то есть на открытом рынке проводит операцию, покупает цельную бумагу, в данном случае казначейской облигации, если в США здесь звучит как трежерес, то по активам у ФРС является увеличение, поступает казначейская бумага, на стороне посилов увеличивается резервы. В то же время на балансе коммерческого банка происходит увеличение резервов, резервы для коммерческого банка является активом, то есть это те средства, которые имеются у банка, который банк держит на счетах ФРС и в данном случае, так как банк продает казначейскую облигацию, по активам идет уменьшение в виде трежерес на ту же номинальную стоимость, на ту же номинальную сумму. Если мы рассматриваем операцию количественного смягчения, где одной из сделки выступает частный инвестор, это тоже агент до частного сектора получается. С другой стороны, у нас также этот федрезерв, то при проведении этой операции, при покупке федрезервам ценной бумаги у инвестора, также активы ФРС пополняются на казначейскую облигацию, увеличиваются также резервы. Участный инвестор, он, по сути, продает бумагу, у него с активов ходит казначейская облигация и в активах также прибавляется депозита, то есть средства на банка с камчиту, на которых ФРС ему перевел деньги за ценную бумагу. У коммерческого банка инвестора, соответственно, происходит увеличение резервов и депозита, что отражает взаимодействие этих двух агентов. Что на самом деле происходит? В обоих случаях, в обоих этих операциях, если мы берем коммерческий банк федрезерах или операцию, где агенты выступают, частный инвестор федрезерв, в обоих случаях мы видим благосостояние, каждого из них не меняется, вот здесь происходит изменение в активах и здесь происходит изменение в активах. Оба состояния частного сектора не меняется непосредственно при проведении операций к личности осмыщения, а изменяется, как я уже говорил, и показа лишь состав актива. Можно заметить так, вот для банка изменяется дюрация портфели активов, для облигации дюрация, будем так говорить, это среднезвешенное время, всех выплат по бумаге, в данном случае коммерческий банк продает бумагу, получает на свой счет, получает вместо бумаги резервы, то есть деньги на счете ФРС, поэтому у него дюрация его портфели всего активов общая дюрация портфели активов, она снижается. Ну а теперь, возвращаясь к вопросу опечатания денег, у нас остаются два вопроса, которые могут пролить свет все-таки на это явление. Это во-первых, откуда Федрезерв берет вот эти резервы, откуда он берет деньги для того, чтобы оплатить эту ценную бумагу. И как изменение в составе коммерческого банка, изменение именно на активах, а не на другом другой, она влияет на создание денег, на процесс создания денег в экономике. Ответ, а на первый вопрос, несколько контр-этуинтивы. Федрезерв берет, создает резервы, будем так говорить, из воздуха, чтобы оплатить ценную бумагу. Это известно так, но замечу, что в этом не кроется никакого противоречия, так как если мы представим, что ФРС, что центральный банк у нас некоторый должник, он может свободно, без угроза для своей состоятельности, выпускать обязательства, то есть создавать вот эти резервы, генерировать. Если эти резервы не погашаемые, а так и есть, потому что у нас наличные деньги, не погашаемые обязательства для центрального банка. И если окружающие готовы принимать, то это у нас, как бы, гарантируется законам, что деньги, выпускаемые центральный банк, должны приниматься в качестве оплаты. Поэтому ФРС действительно может в рыбовое из воздуха генерировать эти резервы для того, чтобы затем оплачивать ценные бумаги, покупать их у коммерческих банков. И напрашивается вопрос, что же происходит, ценный бумаг с рынком? У банков при этом увеличивается избыточные резеры, вот эти, да, которые Федрезерв генерирует и, по сути, эти резервы появляются в активах вместо ценной бумаги. И увеличение этих резервов это, по сути, означает увеличение предложений этих резервов на бижбанковском рынке и ставка, а ставка, как раз-таки та ставка, которая меняет ФРС, которая называется ставкой по Федеральным фондам, это ставка начинает снижаться. То есть таким образом операции к личной осмещению идёт тот же самый вид операций, с помощью которых ФРС достигает своих целей по повышению или по снижению ставки. Избыточные резервы соответственно, они нужны банкам по разным причинам, как я уже сказал, для того, чтобы справиться со спросом на наличность изъятиям, да, депозита со стороны населения, со стороны вкладчика, чтобы, собственно, банк мог перевести или мог выплатить наличность или перевести в другую банку, если нужно, для межбанковских расшётов, чтобы были средства по обязательствам при расчёте у банка не возникли никаких затруднений. Также избыточные резервы могут использоваться для кредитования. И оставшийся вопрос это о том, как изменения в активах у коммерческого банка провоцирует, как запускает или замедляет вообще процесс создания денег, на него. Для этого нужно вспомнить некоторые теоретические понятия, понятия о денежных агрегатов, если мы возьмём понятие денежных агрегатов примительно к США, как они определяют денежные агрегаты у себя, то эмнолит условные обозначения денежных агрегатов, которые включаются бумажные деньги, то есть банкноты и монеты. МБ это денежная база на монетре-бейс и она состоит из бумажных денег, монет и резервов банков на счетах пресс, то вот эти резервы, которые центральный банк генерирует и прибавляет к счетам коммерческих банков у себя. Так вот эти же самые резервы используются в расчёте, в выражении денежной базы. И М1 это у нас эмнолит, то есть бумажные деньги и монеты и депозиты до востребования дорожные чеки, чековые депозиты, но основной объём здесь представляет два самых больших слагаемых, это эмноль и депозиты до востребования. Когда говорят об инфляции денежной массы, то есть это пресловутые печатания, печатания денег, говорят об обы инфляции показателя М1. И как вы можете видеть, программа оклеечного смягчения, она не воздействует на М1, она воздействует на монеты РБС, потому что именно здесь у нас есть резервы банков на счетах ФРЭС. Когда ФРЭС купает в МАГИС-рынг, по сути вот эта слагаемая, оно увеличивается и таким образом денежная база она увеличивается. То есть центральный банк ФРЭС может влиять именно на денежную базу, но она не влияет на М1, на денежное предложение в экономике, так как здесь резервы банков нет. Денежная масса она растет по другим причинам, при изменении других сводаемых, как мы это рассмотрели, и она растет преимущественно при увеличении депозита, потому что если мы посмотрим на увеличение М1 и посмотрим на увеличение М0, то М1 сильно обережает М0 значительно выше его и это происходит за счет того, что депозиты до востребования они вносят основный вклад в рост М1, то есть в рост денежного предложения. То есть, по сути, когда говорим о росте денежного предложения в экономике, то основной функцией на себя берет частный сектор, берет камееческие банки вопреки распространенного мнения, что это делает ФРС. И возникает вопрос, как происходит рост М1, как происходит рост депозитов до востребования, и происходит при выдаче кредитовании при увеличении кредитной активности банков, вылечусь также депозиты до востребования, то есть происходит инфляция денежной массы. Если мы рассмотрим кредитную активность операцию, выдаче создания кредита у коммерческого банка, как это отражается на балансе, то при создании актива кредита, среди займа, на стороне пассивов у нас происходит создание некоторого депозита для этого заемщика, на котором, собственно, попадают те средства, которые за тем заемщик снимает либо отправляет в другую банк в случае оплаты. И этот депозит, как мы рассмотрели, он и является способом увеличения денежной массы. И, естественно, стоит вопрос, когда, собственно, происходит момент инфляции денежной массы, когда, например, депозит, выпущенный банком расходуется и возвращается снова в банк, или когда банк создает, собственно, займ, генерирует кредит и также создает депозит под него. И я думаю, что второй случай, второй вариант, он правильный. Поэтому еще раз, если мы подведем итоги, программа количественного смягчения она влияет только на резервы коммерческих банков на счетах ФРС, в то время как увеличение денежной массы, увеличение предложений денег в экономике эту функцию на себя, в депозитах до востреба берут именно коммерческие банки именно частный сектор. А вот способствует ли программа количественного смягчения росту, кредитование, увеличение, соответственно, этих депозитов до востребования и, вообще, чему способствует программа количественного смягчения, то уже тема для следующего обзора. На сегодня все, спасибо за внимание, пока.